白酒年報及一季報前瞻：Q1如期開(kāi)門(mén)紅 布局估值合理的確定性資產(chǎn)

白酒行業(yè)21年順利收官，四季度淡季在任務(wù)基本完成的背景下，企業(yè)以消化庫存，梳理價(jià)格體系為主導。一季度如期實(shí)現開(kāi)門(mén)紅。春節旺季平穩落地，3月疫情反復消費場(chǎng)景受阻，但整體處于淡季，對酒企業(yè)績(jì)影響不大。Q1高端酒價(jià)穩量增，順利實(shí)現開(kāi)門(mén)紅。茅臺推出1935投放市場(chǎng)，五糧液、國窖批價(jià)穩定。次高端高增延續，消費者培育持續投入，庫存整體良性。地產(chǎn)酒表現亮眼，再去年疫情嚴管控導致的低基數下，實(shí)現高增長(cháng)。投資建議：當前階段優(yōu)選估值合理+全年業(yè)績(jì)確定性強的標的，首推攻守兼備的茅臺，推薦估值具備性?xún)r(jià)比，一季度業(yè)績(jì)高增長(cháng)的舍得，推薦老窖、五糧液、古井。

21年白酒順利收官，蓄力來(lái)年發(fā)展。整體來(lái)看，白酒行業(yè)四季度淡季在任務(wù)基本完成的背景下，企業(yè)以消化庫存，梳理價(jià)格體系為主導，整體增速相比于全年略有降速。其中，茅臺基本面最強，Q4利潤略超預期。五糧液、老窖控量保價(jià)，全年預計穩健收官。次高端方面，全國性與區域性白酒均放緩發(fā)貨，調整渠道庫存。其中全國性次高端舍得，酒鬼酒，汾酒最為顯著(zhù)，區域性白酒洋河，今世緣，古井，口子窖也有所放緩，但幅度相對較小。

22年春節旺季平穩落地，部分單品延續高增長(cháng)態(tài)勢。今年在疫情和經(jīng)濟雙壓力下，春節旺季基本平穩落地，個(gè)別品種不乏亮點(diǎn)，總體符合或略超預期。次高端中，汾酒青花、古20、舍得延續了21年整體高增長(cháng)態(tài)勢，庫存地流速快，Mt1935等新品也成為新春亮點(diǎn)。受疫情干擾較小或同比改善，節前徽酒、蘇酒備貨速度較快，春節保持了較快流速。古井、洋河等發(fā)貨動(dòng)銷(xiāo)速度都超過(guò)去年同期，節后反饋與節前一脈相承。三月進(jìn)入淡季，國內疫情開(kāi)始持續演繹，部分省市出現集中爆發(fā)，白酒消費場(chǎng)景受阻，但通常來(lái)講3月占一季度收入約20-30%，整體對酒企業(yè)績(jì)影響有限。

高端價(jià)穩量增，順利實(shí)現開(kāi)門(mén)紅。高端白酒在去年普遍超預期的情況下今年依然實(shí)現了穩健增長(cháng)。茅臺回款發(fā)貨節奏正常，供需維持緊平衡，公司通過(guò)調整投放將飛天價(jià)格穩定在2700-2800。新品1935陸續投放市場(chǎng)，批價(jià)高位回落，但當前批價(jià)維持1400以上，渠道利潤依舊豐厚。五糧液批價(jià)企穩回升，除疫情影響較大的區域，動(dòng)銷(xiāo)均保持雙位數增長(cháng)。老窖量?jì)r(jià)齊升趨勢延續，一月底即停止接收一季度訂單，當前批價(jià)維持920-930。整體來(lái)看，高端白酒在春節期間均實(shí)現了穩健增長(cháng)，我們對Q1的業(yè)績(jì)兌現繼續保持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，后續行業(yè)也有望體現出較強的需求韌性。同時(shí)，隨著(zhù)消費市場(chǎng)的持續恢復，我們看好行業(yè)全年量?jì)r(jià)齊升趨勢延續。

次高端高增延續，消費者培育持續投入。次高端白酒春節仍然延續高增長(cháng)態(tài)勢，雖然市場(chǎng)有種種悲觀(guān)預期，但次高端整體動(dòng)銷(xiāo)仍超預期，庫存穩中有降，消費者培育持續投入。汾酒節奏穩健，整體與去年接近，產(chǎn)品結構加速升級，復興版成為公司一大戰略重心，經(jīng)銷(xiāo)商同比增長(cháng)100-500%。舍得1，2月打款發(fā)貨相比于同期繼續保持100%以上的增長(cháng)表現，同時(shí)庫存整體維持在1.5個(gè)月以?xún)�。酒鬼酒方面，公司一季度酒鬼酒，內參回款進(jìn)度均達到公司目標，酒鬼酒甚至略超公司目標，同時(shí)庫存整體相對良性。

區域酒表現亮眼，低基數下實(shí)現高彈性。區域酒企2021年春節受到疫情管控，消費場(chǎng)景缺失，而2022年春節務(wù)工人員大多完成返鄉，消費實(shí)現回補�；站平衲甏汗澊蚩畎l(fā)貨進(jìn)度均快于去年同期，中檔酒和次高端均表現出色，古5、獻禮版、洞藏6等多產(chǎn)品出現缺貨情況發(fā)生。古井春節打款動(dòng)銷(xiāo)進(jìn)展順利，進(jìn)度超去年同期10個(gè)百分點(diǎn)，終端動(dòng)銷(xiāo)層面，古16持續高增長(cháng)，主流價(jià)格帶升級持續。洋河經(jīng)歷2021年的調整改善顯著(zhù)，整體進(jìn)度領(lǐng)先去年同期10%左右，省外夢(mèng)系列，尤其是M6+表現亮眼，天藍也保持雙位數增長(cháng)。今世緣一季度增速超過(guò)30%，庫存低于同期，延續前期的積極表現，四開(kāi)對開(kāi)繼續引領(lǐng)公司增長(cháng)。

投資建議：我們認為，當前階段應優(yōu)選估值合理+全年業(yè)績(jì)的確定性強的標的。高端白酒進(jìn)入戰略布局期。短期視角下，一季報業(yè)績(jì)持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，而市場(chǎng)不斷下調預期的情況下，超預期的表現則有望形成催化;次高端白酒緊抓估值性?xún)r(jià)比與業(yè)績(jì)高增長(cháng)確定性;地產(chǎn)酒優(yōu)選區域有成長(cháng)性的龍頭。標的上，首推攻守兼備的茅臺，推薦估值具備性?xún)r(jià)比，一季度業(yè)績(jì)高增長(cháng)的舍得，推薦老窖、五糧液、古井。

風(fēng)險提示：疫情擴散加劇、需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競爭加劇等。(原標題：【招商食品 | 白酒年報及一季報業(yè)績(jì)前瞻】Q1如期開(kāi)門(mén)紅，布局估值合理的確定性資產(chǎn))